由于風(fēng)電電價(jià)可能下調(diào)，以及光伏發(fā)電轉(zhuǎn)向補(bǔ)貼需求較小的分布式光伏項(xiàng)目，政府對于可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼的實(shí)際支付未來幾年可能低于預(yù)期。而更加嚴(yán)格可再生能源補(bǔ)貼收支(得益于新的預(yù)算法的公布)以及現(xiàn)行合理的資金收集機(jī)制，補(bǔ)貼資金將能極大程度滿足政府的支付需求。政府而無需采用諸如下調(diào)火電電價(jià)等額外手段收集資金用以支付可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼。

　　補(bǔ)貼資金增長放緩。我們預(yù)計(jì)盡管可再生能源裝機(jī)依舊保持快速增長，由于風(fēng)電電價(jià)的下調(diào)和單位光伏發(fā)電補(bǔ)貼的下降(基于單位補(bǔ)貼需求相對地面電站較少的分布式光伏項(xiàng)目裝機(jī)量的大幅增長的假設(shè)得出)，政府用于支付可再生能源發(fā)電的資金增長將低于市場的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)到2020年風(fēng)電補(bǔ)貼資金需求為493億元，太陽能光伏發(fā)電補(bǔ)貼資金需求為430億元，加上其他可再生能源補(bǔ)貼資金約在139億元，整體補(bǔ)貼金額可達(dá)到1062億元。

　　補(bǔ)貼資金征收超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)自用戶端征收的可再生能源電價(jià)附加逐步提高和政府資金收集使用方式的公開化，將一改政府之前在補(bǔ)貼資金收集使用是的低效率，緩解補(bǔ)貼資金連年不足的困境。我們預(yù)計(jì)到2020年自終端用戶征收的可再生能源電價(jià)附加可達(dá)857億元，超過市場的預(yù)期并緩和政府在支付可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼方面的壓力。

　　火電電價(jià)維持穩(wěn)定。政府通過下調(diào)火電電價(jià)作為可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼的輔助手段。我們預(yù)計(jì)由于裝機(jī)的發(fā)電量都在增長，13年的火電電價(jià)下調(diào)而獲得購電節(jié)約在2020年將達(dá)710億元。加上從用戶端征收的可再生能源電價(jià)附加的857億元，可再生能源補(bǔ)貼基金的總規(guī)模將達(dá)到1567億元。完全可以負(fù)擔(dān)1062億元的可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼。因此我們預(yù)計(jì)火電電價(jià)再次經(jīng)歷下調(diào)的概率微乎其微。我們認(rèn)為市場對于電價(jià)下調(diào)的擔(dān)心過度，火電企業(yè)估值修復(fù)將可期待。我們維持對行業(yè)的超配評級。我們首選華能國際，并提醒投資者關(guān)注華電國際。