8月8日，上海期貨交易所發(fā)布了《上海期貨交易所鉛期貨標(biāo)準(zhǔn)合約》修訂案，鉛期貨合約的交易單位由25噸/手調(diào)整為5噸/手。自2013年9月2日起實(shí)施。合約

改小將對(duì)鉛市場(chǎng)產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響，并助推鉛價(jià)上行。

一、鉛改為小合約，助推鉛價(jià)上行

《上海期貨交易所鉛期貨標(biāo)準(zhǔn)合約》修訂案中，鉛期貨合約進(jìn)行了三點(diǎn)修改：一是鉛期貨合約的交易單位由25噸/手調(diào)整為5噸/手；二是鉛期貨合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制由±5%調(diào)整至±

4%；三是鉛期貨合約的最低交易保證金由合約價(jià)值的8%調(diào)整至5%；第四，對(duì)鉛期貨合約的最低交易保證金、不同階段和不同時(shí)期的持倉(cāng)保證金、持倉(cāng)比例、持倉(cāng)限額制度等做相應(yīng)調(diào)整。

鉛期貨合約改小后，鉛期貨合約流動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較為重大的影響。首先，SHFE價(jià)格走勢(shì)將與LME產(chǎn)生較高的趨同性，增加內(nèi)外套利的可能，雖然鉛出口仍面臨關(guān)稅，但是，投資

者可以利用內(nèi)外盤的價(jià)差來(lái)進(jìn)行套利交易，并以到期或適時(shí)平倉(cāng)的方式來(lái)鎖定收益。其次，鉛鋅走勢(shì)的相關(guān)性會(huì)增強(qiáng)，很多投資者此前嘗試進(jìn)行鉛鋅套利的操作，但是，由于鉛合約流動(dòng)性差而令

操作可能性將低。第三，現(xiàn)貨企業(yè)套期保值參與度增強(qiáng)。此前因?yàn)殂U流動(dòng)性差，非常多的現(xiàn)貨企業(yè)嘗試?yán)�用鋅來(lái)替代鉛進(jìn)行套期保值，但鉛鋅走勢(shì)相關(guān)度極差使得套期保值操作難以把握或無(wú)法起

到套期保值的作用。而且，在鉛期貨大合約時(shí)期，現(xiàn)貨企業(yè)只能利用現(xiàn)貨操作技巧來(lái)規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)，仍存在較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，但是鉛合約改小，流動(dòng)性增強(qiáng)后，現(xiàn)貨企業(yè)可以利用上期所鉛期貨進(jìn)

行點(diǎn)價(jià)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和定價(jià)模式，對(duì)鉛企以及蓄電池企業(yè)提供了更多的實(shí)現(xiàn)雙贏的采購(gòu)銷售模式。另外，對(duì)于投機(jī)資金來(lái)說(shuō)，鋁與鋅因基本面的因素今年都面臨著滯漲抗跌的局面，但是

鉛是基本金屬中今年基本面最佳的品種，短缺明顯，并有短缺擴(kuò)大的趨勢(shì)，因此，鉛價(jià)具備較強(qiáng)的上行動(dòng)力，LME鉛今年多次在金屬反彈中起領(lǐng)頭羊作用，預(yù)計(jì)SHFE市場(chǎng)上，鉛價(jià)有望率先走高，

鉛價(jià)重心上抬。

二、汽車電動(dòng)車需求穩(wěn)定增長(zhǎng)

終端需求方面，汽車與電動(dòng)自行車蓄電池占蓄電池用途的75%以上。兩者皆存在一級(jí)配套市場(chǎng)和二級(jí)保有量更換市場(chǎng)。汽車市場(chǎng)一級(jí)配套需求與保有量更換需求占比分別為22%和78%，電動(dòng)自

行車的一級(jí)配套需求與保有量更換需求占比分別為35%和65%。保有量更換需求是蓄電池需求的主要推動(dòng)力。

今年汽車銷售復(fù)蘇較去年相比出現(xiàn)明顯進(jìn)步。除2月份外，各月產(chǎn)量皆創(chuàng)歷史單月高位。6、7月份產(chǎn)量下滑體現(xiàn)了正常的季節(jié)性因素。7月汽車產(chǎn)量170.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.4%，增速為三年來(lái)

高位。1-7月累計(jì)汽車產(chǎn)量1327.6萬(wàn)輛，同比增加15.2%，同樣為3年高位�？梢�(jiàn)，今年的汽車工業(yè)淡季較往年相比并不那么淡，隨著9月份的到來(lái)，預(yù)計(jì)汽車產(chǎn)量有望增長(zhǎng)，增速將進(jìn)一步提高。

資料來(lái)源：光大期貨研究所

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2012年全國(guó)汽車產(chǎn)量為1927.18萬(wàn)輛，汽車保有量約為1.2億輛。配套市場(chǎng)中每輛新車需配一只電池，保有量更換市場(chǎng)每只起動(dòng)電池的平均使用壽命為2年，每年

有1/2的存量汽車更換起動(dòng)電池，一級(jí)配套需求與保有量更換需求占比分別為22%和78%。每只起動(dòng)電池的容量為0.96-1.26kVAh，2012年全國(guó)起動(dòng)電池需求量達(dá)到9500萬(wàn)kVAh，占全年蓄電池產(chǎn)量的

54%。預(yù)計(jì)2015年保有量將達(dá)1.7億，電池需求1.3億千伏安。

2012年電動(dòng)自行車產(chǎn)量2028萬(wàn)輛，2012年底保有量1.54億輛；過(guò)去三年電動(dòng)自行車維持25%以上的年增長(zhǎng)幅度，2012年增幅甚至達(dá)到38%。目前國(guó)內(nèi)主流電動(dòng)自行車配備為1組4只電池，平均使

用壽命兩年， 2012年電動(dòng)自行車動(dòng)力鉛酸電池的需求數(shù)量約為3億只，約5500萬(wàn)kVAh，占去年蓄電池年產(chǎn)量的31%。預(yù)計(jì)2015年電動(dòng)自行車保有量2.2億輛，電池需求8000萬(wàn)kVAh。

三、基站建設(shè)步入高速發(fā)展期

7月全國(guó)移動(dòng)通信基站設(shè)備累計(jì)產(chǎn)量1197.6萬(wàn)信道，雖環(huán)比有所下滑，但同比增長(zhǎng)28%，增速創(chuàng)年內(nèi)新高。1-7月累計(jì)生產(chǎn)6987萬(wàn)信道，同比減少1.2%，主要因二季度產(chǎn)量出現(xiàn)了明顯下滑。移

動(dòng)通信基站蓄電池同樣存在舊基站調(diào)換和新基站建設(shè)兩方面。中國(guó)移動(dòng)2012年建設(shè)基站數(shù)20萬(wàn)個(gè)，2013年預(yù)計(jì)30萬(wàn)個(gè)。截至2012年底，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通(600050,股吧)三大運(yùn)營(yíng)商基站數(shù)量達(dá)到

207萬(wàn)個(gè)�；�站分大小基站，小基站用一組電池，每組24 個(gè)，每個(gè)電池的型號(hào)為2V*500Anh，大基站用兩組電池，因此每個(gè)基站蓄電池容量約24-48 kVAh。基站電池更換周期為3年左右。移動(dòng)通信

基站自2010年下半年以來(lái)出現(xiàn)高速發(fā)展，目前正面臨一輪大規(guī)模更換需求的開(kāi)始。預(yù)計(jì)2013年基站建設(shè)用鉛蓄電池2500萬(wàn)kVAh，基站更換用蓄電池將超過(guò)2000萬(wàn)kVAh，明年舊基站更換需求將首次

超過(guò)新建基站蓄電池需求。此外，未來(lái)三年是4G建設(shè)的高峰時(shí)期，蓄電池需求將進(jìn)一步受到推動(dòng)。 四、總結(jié)

綜上，我們預(yù)計(jì)蓄電池需求在今后幾年仍將維持年均15%-20%的增長(zhǎng)，再加上出口需求的增加，鉛蓄電池產(chǎn)出將保持高增長(zhǎng)速度。

今年上半年，全球精鉛短缺。澳大利亞必和必拓公司減產(chǎn)，美國(guó)因環(huán)保問(wèn)題關(guān)停部分再生鉛產(chǎn)能，中國(guó)一季度春節(jié)因素及二季度由于銀價(jià)下挫停產(chǎn)檢修增多，產(chǎn)出放緩；美國(guó)精鉛需求大幅增

長(zhǎng)，進(jìn)口驟增。因此，上半年的全球鉛短缺主要因供應(yīng)的減少和美國(guó)精鉛需求的迅速增長(zhǎng)。這使得上半年交易所鉛庫(kù)存連續(xù)下滑。LME鉛庫(kù)存至去年12月份的36萬(wàn)噸降至19萬(wàn)噸下方，降幅50%。上

期所庫(kù)存從14萬(wàn)噸高位降至10萬(wàn)噸下方，降幅超過(guò)20%。

下半年，澳大利亞供應(yīng)將恢復(fù)上行，美國(guó)方面因再生鉛和冶煉廠的關(guān)停，供應(yīng)將依然放緩，中國(guó)7、8月份天氣炎熱，開(kāi)工下滑，9月份后隨著下游采購(gòu)的增多，精鉛產(chǎn)出有望穩(wěn)定增加。但

是，中國(guó)需求增速因夏季及年末旺季因素而大幅增長(zhǎng)�；�于此，我們認(rèn)為隨著中國(guó)蓄電池補(bǔ)庫(kù)需求的拉動(dòng)，以及美國(guó)再生鉛企業(yè)或再受環(huán)保問(wèn)題抑制，全年精鉛料延續(xù)短缺，供應(yīng)方面產(chǎn)出增速將

落后于需求增速。價(jià)格上行。加之鉛合約改小后流動(dòng)性增強(qiáng)，套期保值、套利以及投機(jī)資金進(jìn)入，將助推鉛價(jià)走高。因此，鉛價(jià)在目前的位置仍具備向上突破的動(dòng)力，上行空間仍存。

作者簡(jiǎn)介：李琦，光大期貨研究所金屬研究員。上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，從業(yè)三年，在期貨日?qǐng)?bào)、上證報(bào)、金屬通報(bào)等發(fā)表多篇文章，為多家國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)設(shè)計(jì)套保套利方案。高級(jí)口

譯資格，翻譯國(guó)外前沿報(bào)告幾十篇。東方財(cái)經(jīng)電話及客座嘉賓。獨(dú)立編寫出版教材《證券投資理論與實(shí)務(wù)》。