業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

       2013 年上半年實(shí)現(xiàn)收入11.2 億元,同比增155%,凈利潤(rùn)0.6 億元,同比增77%,合EPS 0.09 元。其中二季度凈利潤(rùn)0.3 億元,同比增64%,略低于市場(chǎng)預(yù)期。

       非晶合金變壓器毛利率持續(xù)下滑,預(yù)計(jì)下半年能企穩(wěn)。1H2013,非晶變壓器收入增長(zhǎng)9%,毛利率21.7%,同比下滑5.5 個(gè)百分點(diǎn),收入和毛利率均低于市場(chǎng)預(yù)期。我們判斷該業(yè)務(wù)下半年表現(xiàn)將有所好轉(zhuǎn),一方面是受上半年配電變壓器招標(biāo)量降低的影響,國(guó)網(wǎng)下半年可能會(huì)擴(kuò)大非晶變的招標(biāo),另一方面,目前產(chǎn)品的毛利率已接近傳統(tǒng)硅鋼變壓器,且隨著產(chǎn)品成本的進(jìn)一步降低,毛利率繼續(xù)下降的空間有限,我們預(yù)計(jì)非晶變壓器的毛利率在今年下半年能企穩(wěn)。

       成為南瑞集團(tuán)旗下的節(jié)能服務(wù)平臺(tái),未來(lái)逐步向節(jié)能服務(wù)商轉(zhuǎn)型。今年5月中旬,公司公告與重慶巴南政府簽訂能源管理項(xiàng)目,為巴南地區(qū)企業(yè)提供耗能數(shù)據(jù)采集、用能監(jiān)測(cè)、節(jié)能評(píng)估、節(jié)能項(xiàng)目改造等服務(wù)。7 月底,公司又公告與環(huán)保部對(duì)外合作中心簽署合作協(xié)議,雙方在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域密切合作,將重慶巴南模式在全國(guó)范圍內(nèi)推廣。我們認(rèn)為公司憑借國(guó)網(wǎng)系優(yōu)勢(shì)和自己本身的技術(shù)優(yōu)勢(shì),在該領(lǐng)域能實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展。預(yù)計(jì)節(jié)能業(yè)務(wù)將從2014 年開(kāi)始提供業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),成為未來(lái)幾年公司主要的增長(zhǎng)點(diǎn),公司也會(huì)逐步從設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型為節(jié)能服務(wù)提供商。

       費(fèi)用率控制良好。1H2013,公司的管理和銷售費(fèi)用率分別下降2/0.1 個(gè)百分點(diǎn),體現(xiàn)出公司在收購(gòu)事項(xiàng)完成后,內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率得到了明顯改善,我們預(yù)期全年的管理和銷售費(fèi)用率可以控制在4.8%/2.1%。

       盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

       我們略下調(diào)2013/14 年的EPS 預(yù)測(cè)7%/2%,主要由于毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)。預(yù)計(jì)2013/14 年EPS 分別為0.51/0.64 元,同比增長(zhǎng)133%/25%。

       估值與建議

       公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013~14 年市盈率為26x、21x,維持審慎推薦評(píng)級(jí)。